Thomas_Chan 發表於 2015-7-9 15:07:10

如何破除A股暴跌的“外國陰謀論”?

http://i.ftimg.net/picture/5/000037485_piclink_570_300.jpg

每當A股市場出現大幅動盪時,“外資惡意做空”等陰謀論常常立刻見諸媒體,所謂的“別有用心的國際資本陰謀家”會首先遭到口誅筆伐。近期中國內地股市的情形也是如此,當主要股指大幅跳水之後,國際資本正在“狙擊”中國的流言甚囂塵上。幾家大型外資機構慘遭點名,一時間人人喊打。然而,正如很多有識之士已經指出的,這種簡單粗暴的解釋頗值得商榷。
首先,海外資金有很多種類別,並不是每種都以做空為樂。以美國為例,做空的往往是某些對沖基金,以國人熟悉的索羅斯為代表。這類資金做空別國多追求相對短期的收益。世界上專註於新興市場的對沖基金總量並不大。截止到今年1季度,全球對沖基金托管的資金約和2.5萬億美元,而專註於新興市場的僅有十分之一左右,其中投資亞洲的更少。另一類常做空的宏觀對沖基金,托管資金總量也僅有約2000億美元。對沖基金由於策略比較分散,迎合不同客戶的需求,因此單個規模也有限,資金超過50億美元的不到5%。與此相對的,長期投資者在發達市場中的比重更大。全球共同基金托管資金在去年底的規模總計超過30萬億美元,其中美國超過15萬億美元。同期16個主要國家的養老保險資產總和約36萬億美元。這兩類投資者通常以中長期投資為主,很少或不參與做空。鑒於市場的規模之大、中產階級的增速之快,這些長期海外資本對中國的前景還是相當看好。因此,即使退一步講,假設這一次真有外國資金做空中國,與A股10萬億美元的市值相比(絕大部分為國內資金),其規模也相當有限。

其次,從純技術的角度而言,海外資金做空中國難度極大。從歷史上國國際資本做空一國的經驗來看,有三個前提條件十分關鍵:開放的資本市場、自由浮動的貨幣,以及有工具進行做空。索羅斯此前狙擊的東南亞(包括香港)正是如此。而今天的中國A股市場並不具備這些條件。其一,QFII的額度僅有800億美元,且實際使用額遠低於此。滬港通的北上額度只有3000億人民幣。因此至少到目前為止,外資在A股的影響十分有限。其二,人民幣的匯率基本上由外管局所主導,4萬億美元的外匯儲備也讓有意狙擊的國際游資望而卻步。此次A股暴跌,我們也沒有看到匯率市場的太大波動。而從匯率開始做文章則是做空一個新興市場國家的通常做法。其三,在現行的監管下,在境內的外國資本只能做套保等業務,並無足夠實力在監管機構的註視下悄悄的進行大規模做空。不要忘記,中國盡管機構對外資的警惕性一直沒有放鬆過,稍有風吹草動便會做出反應,包括臨時性改變游戲規則。順便說一句,此次官方已經闢謠,被部分媒體點名的幾家境外機構並沒有反常的做空行為。

此外,外資做空新興市場的首選地遠非中國,其他一些地區吸引力更大。例如大部分拉丁美洲國家和部分東南亞經濟體。這些國家的共同特點是經濟基本面遠遜中國、外資在資本市場的比重大、外國資金進出便利,以及政府央行乾預的能力較弱。在美聯儲加息的預期下,做空這些國家相對於做空中國,收益更高更快,風險更小。值得一提的是,對沖基金並不是只盯著發展中國家的禿鷲。索羅斯成名的英鎊狙擊戰針對的就是當時美國最緊密的盟友,最出名的對沖基金管理人吉姆·查諾斯(Jim Chanos)做空的對象也包括很多發達國家的大公司。

從上述幾點可以推理得出,盡管某些海外投資者唱空A股從未停歇,但真正做空的能力並不強。國內的個人投資者應明晰兩者的區別。以看空中國為例的查諾斯,多年來持續看空中國經濟和資本市場(不僅僅是股市)。但即使是有意願、有能力、有經驗的他,也從未在A股主場進行賣空,而僅限於美國和香港上市的中國相關股票。所以,本次A股暴跌跟外資的關系應該並不大,主因還應是源自國內。

撇開復雜的金融工具不談,僅從股市與經濟的關系來看,A股出現調整也是符合很多人預期的。這一點從與其他新興市場的比較中同樣也不難看出。印度和中國同為金磚國家,對外國資本而言,長期經濟發展潛力都巨大。但過去15年,印度股市和經濟增長基本成正比,而同期兩者在中國的走勢也大體同向 ——直到2012年開始出現顯著的背離。事出反常必有妖,這一明顯的異常本應得到更多的關註。
http://i.ftimg.net/picture/3/000053123_piclink.jpghttp://i.ftimg.net/picture/4/000053124_piclink.jpg
然而,本次A股暴跌外資躺槍,並不代表中國應對海外唱空的聲音置之不理。這里至少有兩層含義。一是需要繼續保持警惕,維護國內金融安全;二是應當去蕪存菁,對其中合理的成分進行吸收。

馬克思曾經對資本逐利的本性做過經典的評論,這也決定了一些海外資金必然會利用某些國家的政策、監管、市場結構的漏洞來打壓信心,進而獲得不菲的利潤。中國資本市場由於發展時間尚短,還存在諸多改進之處,也面臨著同樣的威脅。這一點短期內將無法改變。因此在開放資本市場方面,需要逐步有序,同時居安思危,做好預案應對不測,包括所謂的資金“突然中斷(sudden stop)”。

另一方面,孔子雲,君子求諸己。按照的中國傳統文化,從自身找原因才是王道。A股出現大幅震盪,不應該首先將矛頭指向外國“陰謀家”。如果國內金融市場沒有問題,政策應對有措,即使有人唱空做空,也難以掀起大浪。

長期而言,怎樣才能根除金融市場波動中所謂的外國陰謀論?

首先,需要摒棄弱國心態。陰謀論的暢銷,本身反映了很多國人對自身的定位失準。美國和歐洲股市的異動常常由海外因素所主導,但很難聽到主流媒體上的陰謀論解釋。通常成熟市場的投資者認為做空也有好的一面,有利於制約金融泡沫風險的過快增加。另外,中國金融機構的規模和人才儲備早已今非昔比,完全有能力進軍其他國家的資本市場。在這種有來有往的游戲中,不必一直抱有受害者的心態。

其次,不可持有暴發戶的作風。有錢可以任性一時,但是沒有真本領,還是不免會被打回原形。過去一年A股市飛漲,而企業盈利遲遲跟不上,很多人不是不明白這個擊鼓傳花的游戲有問題。但有一種解釋一度盛行:中國經濟結構自身比較獨特,過去很多異於國際慣例的方法也取得過很好的效果。因此,即使宏觀基本面跟不上,股市還是會永遠向上。這種觀點的錯誤在於,經濟中的一些客觀規律是無法忽視的。所以就忠言逆耳這一點,海外唱空的觀點實際對中國的長遠利益並無害處。

再次,國際化視野相當重要。見賢思齊,見不賢而內自省。中國目前遇到的機遇和挑戰並不是特有的,發達國家和一些發展中國家在一定的發展階段也有處理類似情形的經驗。其中成功的做法可以借鑒,其中失敗的方式應當避免。將這些與中國過去三十年的經驗結合起來,效果必然好過一味閉門造車。對於A股散戶而言,更多的接觸海外成熟資本市場也能夠增強風險意識和投資技能。這也有助於改變A股散戶主導的現狀,增加機構投資者的比重,從而降低股市暴漲暴跌的規模和發生頻率。

最後,監管機構不應該受制於民粹主義,而應該註重長期的目標。打造成熟、高效的多層次資本市場,培養合格盡職的機構投資者,為普通民眾的金融安全和增值服務,意義遠大於一兩次救市。具體而言,在建立長期游戲規則和眼前一片救市的民粹呼聲中,監管者會如何取捨?如果某些必要的應對措施與輿論相悖,決策者有沒有把握和決心來推行這些措施?這一點上,前美聯儲主席沃爾克的做法值得深思。上世紀80年代初為了馴服兩位數的通脹,他頂著普通民眾的謾罵,以及政界、學界、商界的巨大壓力,並不惜採用經濟衰退作為代價。事實上,這一當時萬眾反對的舉措為美國之後三十年的通脹穩定奠定了基礎。中國的情況固然有不同,但如果監管當局持久的展現出捍衛長遠目標的堅韌意志,股市暴跌的外國陰謀論也將逐漸自動消失。

from BBC News


丁一一 發表於 2015-7-11 10:44:23

銀彈唔得就用真子彈, 实得 {:4_83:}

Singasing 發表於 2015-7-11 12:33:54

:lol....仲拉人添
頁: [1]
查看完整版本: 如何破除A股暴跌的“外國陰謀論”?